第一只城投真永续债可能出现

2019-09-04 08:29:52 来源:谈天说债 作者:附件二 一招提高打板成功率至80%

  只是可能出现永续,后期存在很大变数。

  发行金额15亿元的16吉林交投MTN001,如果发行人选择不赎回本期债券,则有望成为第一只由城投企业发行的真永续债。

  按照募集的约定,发行人需要在赎回日前30个工作日发布赎回公告,按照9月29日实际兑付日倒推,前30个工作日应该是8月19日。可如今发行人依旧未发布赎回或递延公告,大概率是仍旧在跟政府、银行、主承、债券持有人沟通

  剔除掉首创集团、广州地铁、武汉地铁这类利率调升机制特殊的永续债,同由吉林省国资委控股的15森工集MTN001是第一只真正意义上实现永续的债券。

  之前的永续债真永续主要出现在产业类国企,特别是经营困难的国企,比如吉利森工、宜化、山煤、北大荒(行情600598,诊股),以及海航系两家企业和奇葩中城建,目前还没有真正意义上的城投和民企实现真永续。

  正常永续债的逻辑是,发行人付给较高的票面,换来允许计入权益的权利,从而实现表面降低财务杠杆或者满足某种要求的目的,是一种“你懂,我也懂”的会计游戏。

  但现实中随着存续期内发行人经营或财务状况的恶化,永续债“有利于发行人,而不利于投资人的”特征越发明显。

  当然也不能说投资人就是冤大头,毕竟发行时期的白纸黑字写的清楚“发行人有利益递延、本金递延权利”。

  发行人是否选择永续取决于现有财务状况、再融资成本、永续的后果,前述几家真正实现永续的发行人,大多是现金流紧张、再融资极度困难的企业。

  吉林森工(行情600189,诊股)、北大荒、宜化自从债券永续之后再无债券发行,中城建已经玩完所以无所畏惧,海航能发新债不是常规套路,倒是永续之后的山煤继续在发行新债,甚至继续发行永续债,很是风骚。

  目前来看山煤的永续仅对自身再融资造成负面影响,当时并未对山西其他几家煤企有负面冲击,不过确有投资人收紧对山西煤企永续的入库。其实也没太明白18年9月他们怎么会选择永续,要知道山西这几家哪个都是债务负担沉重,永续真的省不了几个钱,反倒是恶化市场形象,要不是当时行业景气尚可,其行为对山西几大煤企的再融资冲击不可想象。当年王省长亲自带队树立的美好形象不容易。

  再回到吉林交投这个案例。

  吉林交通跟吉林森工类似,同属于吉林省国资委控股。从公开资料看,公司主要承担吉林省铁路项目的投融资工作,并作为部省合资铁路的吉林产权方代表,换句话说公司是吉林省铁路投资的投融资主体。替政府融资、替政府干活,这是非常典型的政府投融资平台的特征。

  但由于铁路项目前期投资规模大,后期回报周期长,所以公司做了一些副业投资,包括开发房地产、委托贷款,还有零零碎碎其他一些副业。

  大量资金沉淀在铁路项目,主业不挣钱,利用闲余资金偶尔做些副业倒也属于正常,但是这两个副业不仅没做好,还给公司本就紧张的流动性火上浇油。

  比如最新的跟踪显示“公司委托贷款规模37。85亿,其中回收困难的贷款35。75亿”,前五大借款人几乎全部违约。这种送钱的精神简直不能用更多语言来形容,看到他这段描述,我心里一直在想“怎么能这烂呢”。

  其实政府前些年还是很给力的支持企业发展的,比如14-16年年均13亿的政府补助,17年定向置换银行贷款24亿,18年补充资本金8亿。

  但持续不计回报的投入,以及乱七八糟的副业投资,银行也是很精明的,从17年下半年开始,公司的长期借款开始大量到期,然而并没有换来银行的续借,与此同时公司债券发行停止,之后一次发债是17年9月,当时一期短融高达8%票面。

  银行的压贷,发债停滞,公司起初还能以来政府财政补助和变卖资产来周转,但18年爆出来的17年公司报表巨亏18亿,似乎意味政府支持力度有所衰减,毕竟当年政府补助从上年的14亿锐减至1亿不到。当然那一年政府确实也置换了24亿贷款,但贷款只是定向给银行,报表巨亏所带来的负面会冲击所有报表使用者。

  同是2017年,金融去杠杆轰轰烈烈,公司借款规模同比几乎腰斩,那一年筹资现金流出高达33亿,报表巨亏叠加银行收缩以及金融去杠杆,公司现金持续流出,流动性急剧萎缩。

  到了19年公布的18年报再次巨亏23亿,企业甚至变卖资产回笼资金,不过银行终于丧失信心,19年上半年公司流动性几乎停滞。

  所以出现对于永续债是否永续的犹豫情绪完全可以理解,企业实在是滚不下去了。

  也许吉林省国资委已经有了永续债永续的经验了,所以再一次永续倒也轻车熟路。毕竟旗下平台那么多,换一个平台再融资。至于这个,反正以后再也不发债,银行贷款可以慢慢拖着,毕竟都是国家的钱。

  至于对其他平台融资的影响,也许可能觉得其他平台融资也不便宜,无所谓了,又或者,他心里想的是,这期都熬不下去了,还管其他的,随意吧。

  如果真永续了,到底冲击有多大呢。

  二毛说“你想多了,我那只被强行展期的私募债,算不算永续?”

关键词阅读:永续债

责任编辑:卢珊 RF10057
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